一、重卡行业概况

【资料图】

重卡按用途可分类分为物流重卡（载货车+半挂牵引车）和工程重卡（自卸车+工程类专用车），其中前者用于公路货运物流，后者用于基建、房地产等工程项目。其本质是国民产业经济生产资料，更新迭代约在7-8年左右，对宏观经济景气度敏感度高，其销量跟随经济波动呈现出强周期性特征，重卡销量与商用车整体销量走势基本一致。

复盘近年来的发展，2010年前重卡行业处于快速成长期，受4万亿工程推动发展到巅峰；2011-2015年从顶峰回落至谷底；2016-2020年在政策推动增长下，重卡销量显著增长，例如治超治限、国标切换带动报废进入高峰促进市场置换等。2021年后在需求透支与疫情扰动下销量再次跌入谷底。

图1：中国商用车销量；中国重卡销量

数据来源：Wind、永安期货研究院

当前新增长周期宏观经济温和复苏、国四全面出清政策、其他置换需求等多因素共振下实现销量回升。另外，近年来国内货车出口量大增，其中重卡在海外市场的竞争力持续提升，出口具有成长性。

二、重卡销量分类

按照中汽协分类，重卡底盘归为工程类重卡，半挂牵引车归为物流类重卡，重卡整车按照2：8分别划分工程：物流。当前物流类重卡占比稳定在60%以上的水平。

图2：重卡销量细分类

数据来源：Wind、永安期货研究院

物流类重卡与消费高度相关，比如国内省际的长距离货物运输需求与国内公路货物周转量、进出口贸易订单量等；工程类重卡销量增长多与我国固资投资增速，比如房地产建设和基建活动相关。当前物流类、工程类重卡均处于底部回升阶段。

图3：工程类与物流类重卡

数据来源：Wind、永安期货研究院

经济和消费弱复苏以及固定资产投资的未见明显起色，导致市场终端销量无法实现环比较大增长。排放标准切换等额外政策因素亦对销量会有明显影响，今年起国六B上线，更严格标准带来新老车型切换需求，2016至2017年集中购买的大批重卡也陆续进入换车周期，进一步促进更换需求，但国四历史销量不及国三，因此替换需求可能不及上轮。结合以上，长期来看重卡行业有望走出低谷进入新的一轮增长周期，全钢胎需求弱势亦有望得到修复。

三、沪胶指数与重卡销量

在分析天然橡胶下游需求时，重卡销量常被当作重要的研究指标，重卡销量可以对应部分全钢胎配套需求，也是观察宏观经济中基建工程、物流的微观窗口。因此我们选取重卡销量与沪胶指数做了同比增速的比较，长期来看走势较相似。

2013年~2015年走势相似，2014年重卡销量因工业“四基”发展的产业政策短暂复苏同比负增长回归正值但未能持续，而沪胶指数受欧债危机蔓延、全球供给端产能过剩的等因素，在未能持续的需求复苏中维持了弱势。

2016年至今2021年走势基本一致。2016年国家整治重卡超重政策、资本形成总额贡献率上行，重卡进入其第二轮行业周期的顶峰，上下游补库叠加市场的通胀预期引发沪胶较大幅的上行。2020年疫情后我国启动“新型基础设施建设”拉动经济率先复苏，“国五换国六”排放标准实施刺激重卡需求前置，因此重卡销量与沪胶指数都在2021年一季度冲上高点，随后双双跌落至负增长水平。

图4：沪胶指数与重卡销量同比增速

数据来源：Wind、永安期货研究院

2022年底至今，重卡销量在极低基数的情况下，恢复了同比正增长，而沪胶指数未见明显同比回升，市场将其归咎于较大的天胶库存压力与疲软的内需。由近期的重卡月度销量水平仍属于历史极低位可见，终端需求并未明显改善，内需在橡胶消费量的占比下滑。目前重卡行业压力仍存，但销量已出现同比回升有望进入新的一轮增长周期，国内橡胶需求也有望修复。

总结

重卡本质是国民产业经济生产资料，跟随经济波动呈现出强周期性特征，物流类重卡与消费高度相关，工程类重卡与投资高度相关。其销量回升来源于经济的持续恢复；销量下降则来源于峰值后的需求透支和经济下行，对应橡胶来看，当销量回升引发的需求端边际贡献更大时，沪胶随之持续性上涨的概率与更大。

当前重卡销量整体均处于底部回升阶段，明年重卡行业有望跟随宏观经济温和复苏、柴油国四全面出清政策、其他置换需求等多因素共振下开启新一轮上行周期，那么橡胶内需亦有望得到修复。

风险点：宏观经济下行，公路运输需求增长不及预期；重卡承担货运比例不及预期。